文章出处：本站 │ 网站编辑：管理员 │ 发表时间：2023/3/2 12:09:18
围绕2023年经济复苏、地产托底，市场已经给出了一波反弹，AH股均进行了不小的反弹。但是，随着注册制的落地，未来将很难有普涨行情。围绕经济复苏，食品饮料是一个选择，地产链是一个选择，有色金属也是一个选择等等，其中，只有逻辑最硬、复苏线最顺畅的才有可能走出来大的行情。
最近的工程机械表现不错，A股工程机械指数今年以来上涨了24%，H股的中联重科涨了36%，潍柴动力更是近乎从底部翻倍，比A股来的更猛。
原因可能有两个：1、2022年的超预期；2、对2023年超预期复苏的期待。
对于第一点，2022年超预期，超预期的部分是出口。2022年工程机械处于周期顶部，在疫情和地产影响下，面临断崖式下跌的压力，2022年挖掘机行业销量总计26.13万台，同比下降23.8%，其中内销15.19万台，同比下滑45%，起重机下滑47%，混凝土机械70%，下滑幅度远远大于上个周期。但是出口大超预期，2022年挖掘机的出口销量10.95万台，同比增速达到60%，占总销量的比例达到42%。尤其是12月，挖掘机出口销量为10718台，同比增长24.41%，环比增长15.47%，占总销量的63.54%，创历史新高。挖掘机出口大大弥补了进口的下降。在挖掘机出口销量大涨的拉动下，工程机械板块的估值不断抬升。
图：挖掘机出口销量和出口占比
出口的超预期激发了第二点，也就是对2023年超预期复苏的期待：出口抵内销，2023年的出口有可能带动挖掘机行业的快速复苏。虽然国内工程机械制造公司在国内的市占率很高，国产品牌市占率超过80%，但是在海外市场，市占率是非常低的，三一重工海外市占率7%，徐工机械5%，中联重科只有1%，而龙头卡特彼勒占据了69%。国产货出口的潜力非常大。同时，国内企业纷纷制定出海策略，开拓海外市场，三一重工的海外收入占比在2023年有望超过50%，徐工机械达到40%，中联重科达到30%。
出口抵内销的故事一旦讲起来，估值就能一直拉升了。但是这个故事能一直讲下去吗？
2022年的出口高增长，其中美国需求贡献很大。三一重工2022年前三季度，美洲地区收入达到48亿元，同比增长64%，是各区域中增长最快的。美国拜登政府在2021年1万亿美元的基础设施投资法案，对美国道路、桥梁、铁路和公共交通等基础设施进行大规模投资，这就需要大量的工程机械设备了。但是，拜登政府还有个规定，将联邦政府“国货采购”中美国制造的零部件比重从2022的55%分阶段逐步提高至2029年的75%。美国可是国际龙头卡特彼勒的大本营，北美贡献了卡特彼勒49%的收入。随着美国本土的产能释放，中国的机械设备将会被逐渐淘汰。再加上中美关系的不稳定性，美国地区的增长就很难持续。
从全球工程机械市场的结构来看，北美地区占据了最大的市场份额，占比31%，如果这一部分市场吃不下，海外收入的增长就非常受限了。
图：全球工程机械市场份额，按地区
除中国外的亚洲地区是国内出口最大的市场，2022年占据中国出口市场41%的销售份额（金额口径），这主要跟一带一路有关，不过中国企业已经在一带一路沿线获得了比较高的市场份额，进一步提升的空间有限。中国企业在一带一路拼的是政治关系和价格优势。
在欧美市场，中国企业就要靠产品力和品牌了。不过在高端市场，卡特彼勒和小松依然占据比较大的优势。中国产品在使用寿命、平均故障间隔时间等方面相对海外品牌仍然有一定的差距。希望中国企业在欧美市场持续抢占市场份额，还需要更长的时间。
更重要的是，2023年出口增长最大的隐患是全球经济衰退的预期，美联储会议纪要显示，在3月21-22日的下次会议上将会再次加息0.25个百分点，同时，鉴于经济活动比预期的要好，通胀下降的更慢，美联储将会继续加息。只有经济进入到衰退区间，通胀才可能控制住，美联储才可能停止加息。
美国的激进加息也给其他国家，特别是发展中国家带来了很大的压力，增加了发展中国家的财政和债务脆弱性，全球经济增长陷入衰退。联合国预计2023年的全球经济增速将会下降到1.9%，其中，美国和欧盟的经济增速分别为0.4%和0.2%，日本为1.5%，英国和俄罗斯的经济则将分别出现0.8%和2.9%的负增长，东亚地区的经济增长率将达到4.4%，南亚地区的GDP增长率将放缓至4.8%，印度的经济增长率将下降至5.8%。
所以，2023年指望出口来抵消国内的颓势并不太可行，趋势反转还是要靠国内需求的复苏。不过在地产的拖累下，国内需求大概率还是会低迷下去，工程机械行业整体的反转还需等待。
文章来源: 桃李春风益点财
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